基本面表现复杂

　　目前美联储货币政（zhèng）策转向最直接的影响是杀估值，这对（duì）于全球定价的资（zī）产（chǎn），特别是（shì）受流动性影（yǐng）响比（bǐ）较大的股市是明显（xiǎn）的利空。大宗商品相（xiàng）对于股票来说，价格泡沫化程度偏（piān）低，流动性对（duì）价（jià）格影（yǐng）响（xiǎng）不大。

　　2021年铁矿石是黑色板块表现最弱的品种，然而自11月中旬以来，矿价（jià）持续回升，涨幅超过40%。进（jìn）入2022年，铁矿表现仍然（rán）强劲，中小投资者中不乏做空者，做空（kōng）者主要基（jī）于以下原因：第（dì）一，宏观上，2022年美联储会收紧银根（gēn），资产价格承压（yā），国内经济面临三重压力，地产的现状（zhuàng）仍然不太乐观，钢材下游消费预期（qī）下滑；第二，基本（běn）面上，铁矿港口（kǒu）库存（cún）已（yǐ）经超过1.5亿（yì）吨，高港口库（kù）存应（yīng）该压（yā）制价格上涨（zhǎng）的弹性；第三，预期上，当前钢厂产量偏低，这会（huì）抑制钢厂的原料采购意愿，2月份北京将举行（háng）冬（dōng）奥（ào）会，河北地区（qū）钢厂（chǎng）也会限产。

　　这些利空因素（sù）从逻辑上来说都是（shì）客观存在的（de），然而这可（kě）能并（bìng）不是近期价格变化的主要逻辑。从投（tóu）研方法上来（lái）看，首先，一个品种的基本面信息非常丰富，利多和（hé）利（lì）空必（bì）然同（tóng）时存在（zài），价格上涨（zhǎng）过程中市（shì）场（chǎng）更加（jiā）关注（zhù）利多对价（jià）格的影响，价（jià）格（gé）下跌则（zé）相反。其（qí）次，期货的交易（yì）形式导致市（shì）场波动体（tǐ）现的（de）更多是（shì）市场的边际情况而不是（shì）总体情况。最后，交易（yì）者必须承认市场的有效性，如果（guǒ）在看空（kōng）做空的过程中遭遇（yù）价格持续（xù）上涨，那一定是忽略了某些（xiē）因（yīn）素，最佳方（fāng）式是离场观望继续研（yán）究（jiū）等待新（xīn）的入场机（jī）会，避免扩大亏损。

　　那么（me）近期市场关注的利多（duō）因素有哪些（xiē）呢？笔者主要认为有以下几个方面：

　　第一，国内宏观方（fāng）面，国（guó）内“稳（wěn）经济”的决心（xīn）很强，政策（cè）力度超预期。周一央（yāng）行开展（zhǎn）7000亿元1年（nián）期（qī）MLF操作和1000亿（yì）元7天期（qī）逆回购操作，中标利（lì）率分别为2.85%（此前为2.95%）、2.10%（此前为（wéi）2.20%）。该公开市（shì）场操作背后隐（yǐn）含的货币（bì）“宽松”被市场敏（mǐn）感捕（bǔ）捉，被认为是全面降息的信（xìn）号，同时市（shì）场预期1月20日LPR报价1年（nián）期大概率会调降10个（gè）BP，5年期可能调降（jiàng）5或10个BP。周（zhōu）二发布的2021年金（jīn）融数据也被认（rèn）为是超预期的（de），“以进促稳”“货币政策工具箱开得（dé）更大一些（xiē）”“不仅要迎客（kè）上门，还要主（zhǔ）动出（chū）击”“靠前发（fā）力”等内容进一步强化（huà）了市场对于货（huò）币宽松的（de）预期，债券（quàn）市场反应强烈，大宗商（shāng）品（pǐn）中主要面（miàn）对国内市场的品种，如钢材、铝、玻璃等涨（zhǎng）幅也（yě）比较大。

　　第二，基本面方面（miàn）则更（gèng）为复杂一些。钢材现（xiàn）货市场进入淡季，远期钢价并不被看好，因此部分贸易商（shāng）观望情绪较浓。但是铁矿5月合约的价格（gé）更（gèng）多（duō）参考螺纹（wén）钢5月合（hé）约价（jià）格而不是现货价格，在螺纹钢期价稳中偏强的情（qíng）况下（xià），铁矿很难出现独立的下（xià）跌（diē）行情。关于钢厂限产对原料的影响，笔者认为政策对钢厂生产的（de）影响在降低，一方面铁水产量持续回升，另一方（fāng）面（miàn）唐（táng）山钢企绩效评级明显提升，虽然赛事期（qī）间唐山地区B级企业高炉需要停（tíng）产30%，C级企业高炉停产50%，但（dàn）唐山实际（jì）产量由于评级的（de）调（diào）整可（kě）能高（gāo）于前期预估。据统计，截至2022年（nián）1月份，唐山24家（jiā）钢厂中，A级企（qǐ）业5家（jiā），B-级企业4家，C级企业15家（jiā），较2021年（nián）年初（chū）增（zēng）加（jiā）A级企业3家（jiā），B-级企业1家，C级企业6家（jiā），D级企业完全消除。

　　另外，根据“2+26”城市粗（cū）钢产量同比（bǐ）下降（jiàng）30%，预计（jì）一季度粗钢产量同比下降2769万吨（dūn），一（yī）季度全国日均粗钢产量可以上（shàng）升至262万（wàn）吨（dūn），较2021年（nián）四季（jì）度238万吨（dūn）提升（shēng）明显。当下（xià）长流程（chéng）钢厂相对短流程有明显的成本优（yōu）势，部分短流程钢厂因为亏损已经（jīng）放（fàng）假，这对于铁矿来说也（yě）是利多的。与（yǔ）此同时，钢厂春（chūn）节（jiē）前（qián）的（de）原料补（bǔ）库也会为铁矿石价格提供一（yī）些支撑。

　　第三，关于海外宏观，特（tè）别是美（měi）联储货币政策（cè）转向对大宗商品价格的影响，笔（bǐ）者的理解是这样（yàng）的：目（mù）前美联（lián）储（chǔ）货币政策转向最直接的影响（xiǎng）是（shì）杀估（gū）值（zhí），这对于全球定价的资产，特别是受流动性影（yǐng）响比较（jiào）大的股市是明显的利（lì）空。大（dà）宗商品相对于股票（piào）来说，价格泡沫化程度偏低，流动性对价格（gé）影（yǐng）响不大，反（fǎn）而要重点关注在（zài）通胀（zhàng）的背景下，各（gè）国“抛储”后仍无法稳（wěn）定价（jià）格，反而可能激起新一轮（lún）的价格（gé）投机（jī），近期（qī）国际（jì）能（néng）源市场的表现（xiàn）及其背（bèi）后的（de）原因（yīn）就特别令人（rén）深思（sī）。

　　综上所述，笔者（zhě）认为当下做空（kōng）大宗商品的风险是比较大（dà）的。对于铁矿石而（ér）言，在钢价稳中有涨的情（qíng）况下（xià），做多矿价或者5—9正套的安全边（biān）际（jì）较高，建议以逢（féng）回调买入策略（luè）为主。