流（liú）动性紧缩带（dài）来投资需求降温

      在9月（yuè）美联储（chǔ）议息会议（yì）上，美联（lián）储继续（xù）将基准利率（lǜ）维持在0-0.25%不变（biàn），重申（shēn）将维持利率在当（dāng）前水平直（zhí）至实现其最大就业（yè）和物价（jià）稳定的双重目（mù）标。理事会一致（zhì）投票决定将准备金余额支（zhī）付的利率（lǜ）维持在（zài）0.15%，自2021年9月23日起生效。基础信贷利率（lǜ）维持在（zài）0.25%不变，继续按兵不（bú）动，符合市场预期。

      然而，美联储可能在11月议息会议（yì）上宣布（bù）Taper。美联储主席（xí）鲍威（wēi）尔在（zài）9月FOMC会后的记者会上（shàng）表示，在疫苗注射以（yǐ）及强有力政策支持的帮助下，经济（jì）活动与就业指标得以继续加（jiā）强（qiáng）。受疫情（qíng）不利影响最为严重的部门（mén）在近几个月已然有所改（gǎi）观（guān），但（dàn）是疫情的反复放缓了它们的复（fù）苏。相较于2020年12月提出实质性（xìng）的进一步进展时（shí），就业市场复苏已（yǐ）经行程过半（50%-60%），对于他和许多FOMC委员来（lái）说，这已经符合了“实质性的进一步进展（zhǎn）”的标准，但（dàn）还有（yǒu）一部分委员认为（wéi）只是（shì）接近而（ér）非达到（dào）。

      劳动力市（shì）场目前还是存在结构（gòu）性问题，即（jí）“空缺岗（gǎng）位多，企业（yè）招不到（dào）人，但是就业增长却还是不行（háng）”，但通胀（zhàng）目标已经达到了taper在（zài）美联储（chǔ）内部得到“广泛支持”，只要经（jīng）济复苏仍处于正轨，在2022年中旬（xún）左（zuǒ）右结束这一逐步（bù）减码QE的过程（chéng）可能（néng）适宜（yí）。

      鲍（bào）威（wēi）尔还表示，可能（néng）最（zuì）快在（zài）下一次会议上（shàng）宣布缩减购（gòu）债（taper），仅需一（yī）份“合理良好、而（ér）非（fēi）超强的非农（nóng）就业（yè）报（bào）告”，就足以满足减码QE的门槛了。从鲍威尔的修辞来判断，未来9月（yuè）和10月只要（yào）有50万的增（zēng）速就可达标。

       另外，由于通胀高（gāo）企，金融市场伴随市场过度投机越（yuè）发脆弱（ruò），美联储加息可能会（huì）提（tí）前（qián）到2022年。尽管鲍威尔称加（jiā）息的（de）门槛比减（jiǎn）少债券购（gòu）买的门（mén）槛（kǎn）更（gèng）严格，今年6月点阵图显示，多数官员预计（jì）2023年至少加息0.5%，令投资（zī）者感到意外，大多数人认（rèn）为2023年之前不会有任（rèn）何增长，但是9月美联储点阵（zhèn）图显示，有一半（bàn）（9名）的美联储官员预计，到2023年底，利（lì）率需要在当（dāng）前（qián）水（shuǐ）平上至少提高1%（即加（jiā）息4次（cì））。

      实际上美联储官员对通胀的担忧升温是加息提前（qián）的主（zhǔ）要原因。美联储大多（duō）数官员预期2021年（nián）核心PCE通胀率为3.7%，6月预期为3.0%；预期2022年为2.3%，今年6月预期为2.1%；预（yù）期2023年为（wéi）2.2%，今（jīn）年6月预期为2.1%。

      伴（bàn）随美联储Taper路径清（qīng）晰，美元（yuán）流动性收（shōu）缩和美元汇（huì）率走强会对铜价构成双重冲击。在美联储削减QE的（de）预期下，美（měi）元名义利（lì）率反弹带动美元实际利率自低位回升，这可能是铜价近期高（gāo）位回落的一个宏观利空。数据显示，截至9月22日，衡量美（měi）元实际利率的（de）10年（nián）期TIPS收益率回升（shēng）至-0.96%，此前在8月3日一度下降至-1.19%。

能耗双（shuāng）控不影响铜冶炼 但影（yǐng）响铜加工

      三季度，全国各地能耗双控力度加（jiā）码，发改委（wěi）也发布了《完善能源（yuán）消费强（qiáng）度（dù）和总量（liàng）双控制度方案》的通知。9月，为完（wán）成能耗双控（kòng）任务，包（bāo）括云南、宁夏、广东等地区纷纷出台措施，一方面严控高能（néng）耗项（xiàng）目投产；另一（yī）方面对现有高能耗（hào）项目进行限（xiàn）产，从而带动包括有（yǒu）色金属中的铝，钢铁、铁合（hé）金（jīn）、PVC和甲醇等化工等商品价格大幅（fú）上涨，部分品种还刷新新高（gāo）。

      然而对于铜（tóng）产（chǎn）业（yè）而（ér）言，能耗双控对铜冶炼（liàn）影响不（bú）大（dà），国内（nèi）阴极铜产（chǎn）量（liàng）在8月和9月是回升的势头。

一是从能（néng）耗强（qiáng）度未（wèi）达标（biāo）的省（shěng）份来看（kàn），铜冶炼（liàn）产能占比并非（fēi）靠前，且各地限产并没有涉及铜冶炼。发改（gǎi）委发布《2021年上（shàng）半（bàn）年各（gè）地区（qū）能耗双控目标完成（chéng）情况晴雨表》显示，能耗（hào）强度降低方面，青海、宁夏、广西、广东、福建、新（xīn）疆、云南、陕西、江苏（sū）9个省（区）上半年能耗强度不降反升，为一级预警；浙江、河（hé）南、甘肃、四川、安徽（huī）、贵（guì）州、山西、黑龙江、辽（liáo）宁、江西10个省上半年能耗强度降低（dī）率未达到进度（dù）要求，为二（èr）级预警。能耗强度降低预警（jǐng）等级为（wéi）一级（jí）的（de）省（shěng）（区（qū）），对能（néng）耗强度不降反升（shēng）的（de）地区（地级（jí）市、州（zhōu）、盟（méng）），2021年暂停（tíng）“两高”项目节能审查，并继续强化能耗双控。

      一级（jí）预警的地区（qū），青海铜冶炼产能约为10万（wàn）吨（dūn），宁夏几乎没有铜冶炼产能，广（guǎng）西（xī）地区铜冶炼产能约为100万吨，广（guǎng）东（dōng）地区铜冶炼产能约（yuē）为10万吨，福建铜冶炼产能约为78万吨（dūn），新疆地（dì）区铜冶炼产能约为（wéi）15万吨（dūn），云（yún）南地区（qū）铜冶炼产能约为（wéi）70万吨（dūn），江苏地区铜冶炼产能约为30万吨，陕西铜冶炼产（chǎn）能（néng）可以忽略（luè）不计。

      铜冶炼产能较大的广西地区，能耗双控任务主（zhǔ）要落在钢（gāng）铁和（hé）电（diàn）解（jiě）铝上面（miàn），对铜（tóng）冶炼（liàn）没有（yǒu）限产要求。其中，广（guǎng）西地区8家短流（liú）程企业均接到限电通知（zhī），其中要求（qiú）4家企业（yè）生产停产，4家企业（yè）错（cuò）峰生产（chǎn），合计影响（xiǎng）日均产量约2.57万吨（dūn）。根据限产（chǎn）要（yào）求，广西8家电解铝企业（我们统计实际为（wéi）9家，其中两家合并（bìng）一（yī）家）9月份产量不得超过2021年上（shàng）半年平均月（yuè）产量的（de）80%，9月份用（yòng）电负荷同（tóng）样不得超过2021年上半年平均月用电（diàn）负荷的80%。

      同（tóng）样云南地区能耗双控也没有（yǒu）落在铜冶（yě）炼上面，9月13日，云南省发改委节能工作领导（dǎo）小组为落实（shí）国务院关于遏制“两高”项目发展的决策部署，下发了（le）《关（guān）于坚决做好能（néng）耗双控有关工作的通知（zhī）》，对钢铁、水泥、黄磷、绿（lǜ）色（sè）铝、工业硅（guī）和煤（méi）电行业进行了产出控制，对肥料（liào）制造、煤炭加工、铁（tiě）合金等（děng）4个行（háng）业中万元增加值能耗高（gāo）于（yú）